公司控股子公司中環(huán)搶先擬以新增注冊(cè)資本方法收買鑫芯半導(dǎo)體100%股權(quán)。依據(jù)公司公告，公司控股子公司中環(huán)搶先半導(dǎo)體資料有限公司擬以新增注冊(cè)資本方法收買鑫芯半導(dǎo)體科技有限公司100%股權(quán)。本次買賣前，公司控股股東TCL科技集團(tuán)股份有限公司持有鑫芯半導(dǎo)體23.08%股權(quán)，為其參股股東。中環(huán)搶先本次新增注冊(cè)資本487500萬(wàn)元，鑫芯半導(dǎo)體股東以其所持標(biāo)的公司100%股權(quán)出資認(rèn)繳中環(huán)搶先本次新增注冊(cè)資本，買賣對(duì)價(jià)為人民幣775698.30萬(wàn)元。買賣完成后，鑫芯半導(dǎo)體股東合計(jì)持有中環(huán)搶先32.50%股權(quán)，鑫芯半導(dǎo)體將成為中環(huán)搶先全資子公司并歸入中環(huán)搶先合并報(bào)表規(guī)劃，中環(huán)搶先仍屬于公司合并報(bào)表規(guī)劃。

鑫芯半導(dǎo)體在大硅片范疇具有優(yōu)勢(shì)，收買契合公司久遠(yuǎn)戰(zhàn)略。鑫芯半導(dǎo)體開(kāi)展戰(zhàn)略圍繞半導(dǎo)體大硅片資料、設(shè)備及配套輔材項(xiàng)目。鑫芯半導(dǎo)體致力于300mm半導(dǎo)體硅片研制與制作，其10萬(wàn)片/年300mm半導(dǎo)體硅片產(chǎn)能于2020年10月投產(chǎn)，二級(jí)子公司徐州鑫晶半導(dǎo)體科技有限公司出產(chǎn)的產(chǎn)品為12英寸測(cè)試片、拋光片、外延片，產(chǎn)品應(yīng)用以邏輯芯片、存儲(chǔ)芯片等先進(jìn)制程方向?yàn)橹?，產(chǎn)品終端涵蓋移動(dòng)通訊、便攜式設(shè)備、汽車電子、物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)電子等多個(gè)行業(yè)。

同時(shí)，鑫芯半導(dǎo)體還致力于晶體生長(zhǎng)爐、半導(dǎo)體資料制作設(shè)備等的研制、制作、出售，是12英寸半導(dǎo)體單晶爐生長(zhǎng)設(shè)備的出產(chǎn)企業(yè)。本次收買契合公司在半導(dǎo)體工業(yè)“國(guó)內(nèi)搶先，全球追逐”的戰(zhàn)略目標(biāo)與規(guī)劃，有利于公司加快提高市場(chǎng)占有率，通過(guò)擴(kuò)展產(chǎn)能規(guī)劃、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)晉級(jí)、提高技能研制能力，加強(qiáng)在半導(dǎo)體硅片制作范疇的競(jìng)賽優(yōu)勢(shì)。

半導(dǎo)體大硅片國(guó)產(chǎn)代替需求強(qiáng)，公司事務(wù)有望堅(jiān)持高增長(zhǎng)。在摩爾定律的影響下，半導(dǎo)體硅片正不斷向大尺寸的方向開(kāi)展。SEMI估計(jì)到2025年，全球半導(dǎo)體制作商的8英寸晶圓產(chǎn)能將超越700萬(wàn)片/月;估計(jì)2022年至2025年，全球半導(dǎo)體制作商將以近10%的CAGR擴(kuò)展12英寸晶圓產(chǎn)能，2025年到達(dá)920萬(wàn)片/月。中國(guó)半導(dǎo)體工業(yè)開(kāi)展20年，已在國(guó)內(nèi)建設(shè)了50多座晶圓廠，在建超越20座晶圓廠，但是半導(dǎo)體硅片作為制作芯片核心資料，國(guó)產(chǎn)化程度低，僅能滿意6英寸及以下尺寸硅片需求和8英寸硅片部分需求，12英寸硅片嚴(yán)峻依賴進(jìn)口。從產(chǎn)能上看，公司估計(jì)于2022年年底完成90萬(wàn)片/月6英寸產(chǎn)能、100萬(wàn)片/月8英寸產(chǎn)能、30萬(wàn)片/月以上12英寸產(chǎn)能，內(nèi)行業(yè)內(nèi)具有優(yōu)勢(shì)。公司半導(dǎo)體大硅片技能實(shí)力搶先，產(chǎn)能規(guī)劃較大，有望堅(jiān)持事務(wù)的高速增長(zhǎng)。

危險(xiǎn)要素：收買事項(xiàng)具有不確定性;收買完成后經(jīng)營(yíng)管理整合危險(xiǎn);商譽(yù)減值危險(xiǎn);行業(yè)需求疲弱。

盈余猜測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司半導(dǎo)體硅片板塊加快布局，鑫芯半導(dǎo)體在大硅片、單晶爐方面均有較強(qiáng)競(jìng)賽力，本次收買有利于公司加快提高市場(chǎng)占有率，通過(guò)擴(kuò)展產(chǎn)能規(guī)劃、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)晉級(jí)、提高技能研制能力，加強(qiáng)在半導(dǎo)體硅片制作范疇的競(jìng)賽優(yōu)勢(shì)。考慮到硅片和組件價(jià)格下降的影響，我們下調(diào)公司2022-24年EPS猜測(cè)為2.14/2.67/3.30元(原猜測(cè)為2.25/2.82/3.34元)。估計(jì)公司2023年86.4億元凈贏利中，新能源資料及組件等事務(wù)貢獻(xiàn)贏利約68億元，半導(dǎo)體事務(wù)約5億元，出資新疆協(xié)鑫硅料等收益約13億元。整體選用PE、PS相結(jié)合的分部估值法：根據(jù)Wind一致盈余預(yù)期，當(dāng)時(shí)股價(jià)下新能源可比公司(隆基綠能、晶澳科技、晶科能源、上機(jī)數(shù)控)2023年平均PE為19倍，估計(jì)其2023年新能源板塊對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值約1292億元;半導(dǎo)體板塊可比公司(立昂微、神工股份、滬硅工業(yè))2023年平均PS為9倍，根據(jù)慎重原則給予公司7倍PS，半導(dǎo)體板塊對(duì)應(yīng)目標(biāo)權(quán)益市值220億元;硅料可比公司(通威股份、大全能源)2023年平均PE為8倍，硅料等出資對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值104億元。綜上，給予公司2023年目標(biāo)市值1616億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)50元，維持“買入”評(píng)級(jí)。